译文杭州是东南第一名州，西湖自古以来多有湖山美景。堤边台榭楼阁高低错落，湖上画船往来如梭，游人处处载歌载舞。十里荷花映日红艳似火，三秋桂子飘香沁人心脾，四周青山风光明媚葱翠欲滴。南渡百年来人们沉醉于西湖，使得曾主张抗金的那些豪杰，也都耽于享乐而忘却平生大志。可惜世事变幻、朝代更替，如今靠谁来洗雪这奇耻大辱？登临这地势险要之处，感伤古今沧桑，振兴国家要尽显英雄才气。请来神人力士推倒杭州青山，邀来水伯天吴移走西湖之水，把“销金锅”西湖改造成农桑之地。借来钱塘江的潮水，为君洗尽奸臣误国的悲愤之泪，以此告慰岳飞的在天之灵。
注释水龙吟：词牌名，又名《水龙吟令》、《龙吟曲》、《水龙吟慢》、《鼓笛慢》、《小楼连苑》、《海天阔处》、《庄椿岁》、《丰年瑞》，它最早是南北朝时北齐的一组古琴曲。佳丽：俊美，秀丽。台榭：泛指楼台等建筑物。歌吹：唱歌和吹奏。四山：四面的山峰。晴翠：草木在阳光照耀下映射出的一片碧绿色。百年南渡：指靖康二年（1127）宋高宗赵构建立南宋王朝后渡江南下，至南宋灭亡，历一百二十余年，此说百年是约数。平生志：生平大志，此指收复中原，为国立功。天旋时异：谓时世巨变，指北宋覆亡，南宋偏安江南，时势也与南渡前不同。天旋，比喻世局大变。藉（jiè）：同“借”，凭借，依靠。当年耻：概言靖康之变，北宋灭亡的国耻。形胜：指地形险要、位置优越、山川壮美之地。发挥：犹抒发。英气：英武豪迈的气概。力士推山：传说古时巴蜀有五丁力士能移山。天吴：海神名。潮汐：在月球和太阳引力的作用下，海洋水面周期性的涨落现象。在白昼的称潮，夜间的称汐。总称“潮汐”。岳将军：指岳飞，南宋抗金名将、民族英雄。
这首词的上片化用柳永《望海潮·东南形胜》的词意，先咏叹西湖的繁华秀美，再由此过渡到对南宋王朝一百多年来妥协屈辱历史的慨叹。开篇两句从宋仁宗的诗句脱化而来，从杭州在中国东南部的历史地位，引出与杭州紧密相连的西湖“多佳丽”的特点，大处落笔，扣题紧密，颇有气势。接着围绕“多佳丽”，用“临堤台榭”六句作具体描绘：先写建筑的壮观、游船的华美、游人的欢歌笑语，展现一派繁华景象；再以十里荷花、三秋桂子、四周青山来突出湖山景色之美。人为景致与自然风光相互映衬，极富地方特色地勾勒出西湖的热闹与诱人，确为名不虚传的游览胜地。以此为铺垫，引出下文的感慨。优美的湖光山色固然可供游赏、陶冶性情，却也带来了意想不到的副作用。“使百年南渡”四句以“使”字领起，承接上文，从因果关系中写出无数英雄豪杰沉溺于这繁华佳丽的欢乐之中，意志消磨，不图奋进，平生豪情壮志早已在享乐中消耗殆尽，最终导致被元人所灭的悲惨结局。这种历史的倒退令人沉痛。作者借咏西湖风光，站在政治斗争的高度，总结出南宋亡国的历史教训，引人深思，也表达了对南宋王朝政治腐败的愤恨。
换头两句由怀古转入伤今。面对亡国的现实，以“可惜”二字领起，更显心情沉痛。接着用反诘语气提出“藉何人雪当年耻”，期盼有人能扭转乾坤。下文“登临形胜”三句，一方面将上片的怀古与下片的伤今贯通一气，另一方面用“发挥英气”将感伤古今的思绪顿住，为后面开拓新的词境留下余地。面对西湖奇景，作者忽发奇想，“力士推山”三句表达出强烈的愿望。西湖素有“销金锅”之称，达官贵人、地主豪绅在此寻欢作乐，把这片美景搞得乌烟瘴气。因此作者热切期望能有能人出来“推山”“移水”，铲除这片土地上集聚的罪恶，将其改造为农桑之地，造福民众。此处运用浪漫主义手法，寄希望于力士神与天吴海神为现实服务，将对理想的热烈追求化为超现实的神力，充分表达了作者对高尚理想的向往。结尾三句遥应“藉何人雪当年耻”再作设想，将满腔悲愤化为大自然的伟力，欲借钱塘江潮荡涤污浊，洗尽岳飞的冤屈之泪，为他彻底报仇雪耻。这既表现出对真正抗金民族英雄的崇敬，也寄寓着对岳飞式英雄挺身报国、雪耻复土的期盼，与那些忘却平生志的“一时豪杰”形成了鲜明的对照与嘲讽。作者的爱憎、褒贬，政治态度明朗，正义感溢于言表。以上六句气势磅礴，激荡人心，深刻揭示了主题，是全词的精华所在。
全词从怀古到伤今，从现实到幻想，层层推进，最终以幻想点题，用心良苦，立意不凡。
