译文倾国倾城的美貌背后，也有绵绵不绝的仇恨。姑苏台上的歌舞已经散去，红颜的血泪尚未流尽，仍在风中深情凝望，那如雪的肌肤低声呻吟。吴王的江山早已随岁月轮回落幕，只剩下杂草丛生的越王宫殿旧痕，却都比不上菱藕蔓草，年复一年茂盛常新。
注释姑苏：山名，今苏州市西南，古姑苏台于其上。亦作苏州之别称。据《吴越春秋》载：越进西施于吴，请退师，吴王得之，筑姑苏台，游宴其上。凝睇：凝聚目光而视。这里是微微斜视而又含情的意思。雪肌肤：肌肤白嫩、细腻而润滑。所以说“雪”在这里是与“凝脂”同义。落日：喻亡国。又解：“空落日”，在落日照耀下显得更空旷，意思是吴王的江山已不复见，只有夕阳西照。芜：田野荒废，丛生野草。菱蔓：菱角的藤子。重湖：湖泊相连，一个挨着一个。
这首词属于咏史之作，借越国美女西施的故事，抒发历史兴亡的感慨，全篇弥漫着悲凉凄婉的凭吊气息。
词的上片着意于西施这个人物。开篇倾国倾城恨有余，倾国倾城本用以形容女子绝世姿容，典出汉代李延年所作歌谣，此处借指越国浣纱女西施。她在吴越争霸中被勾践当作美人计的工具献于吴王夫差，恨有余三字点出她内心深处无尽的幽怨。几多红泪泣姑苏，倚风凝睇雪肌肤两句，具体呈现这份怨恨的由来。姑苏台上，西施在妆成侍宴之前忍不住暗自垂泪，倚风而立，深情凝望，目光越过千山万水投向遥远的南方故乡。姑苏指吴国故都，当年吴王夫差在此建造春霄宫以供享乐，雪肌肤则形容西施肤白如雪。上片通过对人物神态与动作的刻画，写出她远离故土、被迫向并不心爱的君王献媚的内心矛盾与苦痛。越王勾践虽借美人计实现了灭吴复仇的愿望，但对西施个人而言，这无疑是一出令人同情的千古悲剧。
下片将视线转向吴越两国的兴衰。吴主山河空落日，越王宫殿半平芜，藕花菱蔓满重湖三句，是作者面对眼前景色生发的深沉感慨。当年吴王占据的辽阔江山，空自日出日落，早已几度易主；越王昔日宏伟的宫殿，如今多半已成断壁残垣，荒草丛生。兴衰成败皆成过往，唯有湖面上红荷绿菱依旧密密覆盖，年复一年荣枯交替。寥寥数语，写尽苍凉与惆怅。
正如后人评点所言，霸主雄图与美人韵事，历经世异时移，最终都化为陈迹，这三句写尽了无限苍凉之感，笔力深厚，非一般词人所能企及。
