译文群山脚下，钱塘江水滚滚奔流，绵延远去，仿佛蕴含着无尽的凄凉。江水承载着古今的愁绪，山间的雨好似在为国家的衰亡而落泪。江面上的沙鸥，仿佛在嘲笑世人终日忙碌不得清闲。
注释吴山越山：吴山，在浙江杭州城南钱塘江北岸。越山，指浙江绍兴以北钱塘江南岸的山。此指江浙一带的山。江流今古愁：秦观《江城子》：“便做春江都是泪，流不尽，许多愁。”山雨兴亡泪：意谓山中的雨犹如为国家的衰亡流的泪。兴亡：复词偏义，偏指“亡”。闲未得：即不得闲。
古人常以钱塘江北岸的山称为吴山，南岸的山称为越山，这是因为钱塘江曾是春秋时期吴国与越国的分界。元代散曲家汪元亨便有怕青山两岸分吴越之句，正是此意。
这首小令开篇便将吴山与越山对举，引出山下水即钱塘江这一咏叹对象，随后以总是凄凉意一句定下基调。一个总字，将吴、越、山、水尽数涵盖，且带有不分时代、无一例外的意味，为怀古的主题埋下伏笔。作者不直接说钱塘江水，而以吴山越山山下水这样回环往复的句式出之，也巧妙地表现出钱塘江两岸青山对峙、山水萦绕的地理特征。
第三、四句以工整的对仗，分别从水与山两个角度进一步铺写凄凉之意。江水奔流不息，是动态之景，故着重从时间维度抒发所谓的今古之愁。青山巍然不动，是静默之物，也是历史最忠实的见证，故侧重从性质上点出兴亡之泪。一个雨字用作动词，不仅使凝练的对句平添了几分灵动，也暗示了泪水之多，亦即历史兴亡之事纷繁不绝。作者并未详述怀古的具体内容，而是以沉郁而浑融的感慨统摄全篇，展现出置身于钱塘江浩渺山水间的苍茫心绪。
小令从大处着笔，气象开阔，而结尾处却能举重若轻。沙鸥本是钱塘江上的寻常景物，又历来被赋予闲逸自得、不存机心的象征意味。沙鸥笑人闲未得，一个闲字可与前文的今古、兴亡对照来读，暗示尽管历史不过是凄凉意的不断重复，世人却依旧机心不泯、执迷不悟，大到江山社稷，小到功名利禄，争攘不休。同时，这一闲字也与今古愁、兴亡泪形成呼应，体现出作者对自己怀古伤今之举的几分自嘲。就意象而言，沙鸥笑人正是江面苍凉景象的一种具体呈现。作者对人世百感交集，最终凝聚于这一句，自然语重心长，耐人寻味。
这支小令怀古伤今，将深沉的兴亡之感融于景物描写之中。国家兴衰，朝代更迭，历史变迁，物是人非，唯有山水依旧。在千古不变的山水中，注入了厚重的历史感，引发人们的感慨与感伤。末句沙鸥笑人闲未得，运用拟人手法，看似轻松诙谐，实则意蕴丰厚，别具深意。自然界的生物如此悠然自得，而人世间却充满了忙碌、竞争与劳顿，最终，一切的一切都将归于历史的陈迹。
任昱，字则明，四明（今浙江宁波代）人。与张可久、曹明善为同时代人，少时好狎游，一生不仕。所泛散曲小令在歌妓中传唱广泛。其泛品《闲居》有“结庐移石动云根，不受红尘”、《隐居》有“不顺俗，不妄图，清高风度”等句，知其为足迹往来于苏、杭的一位“布衣”。